巨化*份国内三代制冷剂龙头,*价业绩弹*大

2022-09-23 07:57:55 文章来源:网络

一体化配套优势强的氟化工龙头企业。公司是国内的氟化工龙头,产品覆盖制冷剂、氟**细化学品和含氟聚合物等等,目前公司的氟制冷剂处于全球龙头地位,拥有各类制冷剂产能约59.9万吨,其中二代制冷剂R22产能15万吨,国内第二,拥有R22的配额约5.9万吨;三代制冷剂R125、R32、R134a总产能国内**,产能分别为5万吨、13万吨、7万吨,混配小**装制冷剂市占率全球**;此外,公司还具备8万吨无水氢氟酸以及各类甲烷氯化物的上游原料配套,技术、规模、上下游协同优势明显。

三代制冷剂配额将于2022年底尘埃落定,需求端则随着汽车和房地产缓慢复苏,供需改善带来氟化工行业景气底部向上。2016年《蒙特利尔协定书》缔约方达成《基加利修正案》,将逐步限控HFCs(三代制冷剂)。其中发达**于2019年全面开始第三代制冷剂淘汰进程,海外产能近年来加速退出。**于2021年4月16日正式接受《基加利修正案》并于同年9月15日正式生效。三代制冷剂选取的基限值为2020-2022年HFCs全行业的平均销量,因此这三年企业纷纷扩产以及维持高开工率以便获得更多的配额,同时下游汽车和房地产等领域需求不佳,供大于求矛盾突出,导致目前三代制冷剂主流产品R32、R134a处于全行业亏损状态。到2022年底三代制冷剂配额即将尘埃落定,未来行业不会再有新增产能且2024年开始执行配额生产,2029年开始逐步缩减配额量。根据我们测算,R32、R134a目前行业的CR5集中度分别高达62.5%、74.6%。后续随着下游汽车和房地产需求**,氟化工景气将迎来拐点向上,价格有望触底回升。

公司为国内三代制冷剂龙头,**价业绩弹**大。通过测算预计2022年制冷剂表观需求量约72.9万吨,其中三代制冷剂需求约57.3万吨。假设产销一致,则国内2020-2022年HFCs平均值约58.4万吨(即总配额)。而2020-2022年巨化三代制冷剂平均外销量预计为21.3万吨,配额占约36.4%,国内**大。截止2022年7月29日,根据百川资讯的报价,R32、R125、R134a的价格分别为12750、34500、20500元/吨,近几年三者的历史**高价格分别为32000、84000、50000元/吨,经测算,这三种制冷剂价格每上**2000元/吨,将分别增厚公司税前净利润1.84、0.71、0.99亿元。

积极推进产品结构优化升级,产业链持续向高附加值氟化学品延伸。目Gk饦前公司主要布局的主要为PTFE、FEP以及PVDF等,其中PTFE有2万吨,PVDF有3500吨(配备约2万吨R142b),在建6500吨预计将于22年下半年投产。未来公司将着力产业升级,延链、强链、补链,继续启动实施3万吨PVDF一期项目、巨芯冷却液项目(规划产能5000吨,一期1000吨已开建)、高**能氟材料项目,推进新兴品种开发和技术研发成果产业化,开拓高端产品进口替代市场。2022年公司经营计划中预计年度投资额为23.54亿元,进一步向氟氯化工高**能化工先进材料转型升级。

投资分析意见:三代制冷剂配额争夺战即将落下帷幕,公司三代制冷剂产能规模大,价格弹**大,同时加大力度延伸产业链向含氟聚合物等高附加值产品发展。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为15.20、19.43、26.46亿元,当前市值对应PE为30、23、17倍,维持“增持“评级。

2022年7月22日,公司发布2022年半年度业绩预告:

1)公司预计2022H1实现营业**16.8~17.2亿元,同比+48.85%~52.39%;预计实现归母净利润5.1~5.5亿元,同比+162.42%~183.00%;预计实现扣非后归母净利润5.0~5.4亿元,同比+209.16%~233.89%;

2)公司预计2022Q2实现营业**9.0~9.4亿元,同比+44.29%~50.67%;预计实现归母净利润2.8~3.2亿元,同比+156.66%~193.72%;预计实现扣非后归母净利润2.7~3.1亿元,同比+202.35%~246.54%。

**:

克服疫情影响,高可靠业务快速放量带动公司业绩持续高增长。公司克服疫情对产品生产和交付的影响,高可靠、MCU、非挥发存储器等业务积极开拓市场与新客户,以中位数测算,公司2022Q2预计实现营业**9.2亿元,同比+47.5%,环比+19.1%;预计实现归母净利润3.0亿元,同比+175.2%,环比+27.5%;预计实现扣非后归母净利润2.9亿元,同比+224.4%,环比+29.8%。

我们认为未来高可靠业务将成为公司业绩的主要驱动力,同时MCU、非挥发存储器等业务持续突破,公司未来业绩有望保持高增长。

公司FPGA芯片技术不断突破,有望持续受益于下游需求旺盛。技术先发优势下高可靠产品持续放量,截至2021年底,公司累计向超过300家客户销售28nm制程FPGA产品,考虑到2021年公司FPGA及其他产品仅实现销售**4.27亿元,我们认为公司FPGA产品尚处于放量前期,未来**有望保持高增长。历史上看,公司高可靠产品毛利率超过90%,公司技术持续突破、产品不断切入新领域,**放量有望带动业绩高增长。

产品结构持续优化升级,公司非挥发存储器、MCU等业务显著受益。2021年公司安全与识别芯片、非挥发存储器、MCU三大产品线均有部分料号切入汽车电子领域,充分说明公司多年积累的技术优势开始显现;其中MCU正积极向智能家居、物联网等行业拓展,2021年通用低功耗MCU累计出货量已达**级别,为未来发展提供新的增长点。远期来看,公司把握机遇积极开拓市场与新客户,产品结构和客户结构持续优化升级,未来业绩值得期待。

投资建议:公司作为老牌IC设计公司,持续受益于行业高景气,同时FPGA已进入收获期。考虑到公司经营节奏持续超预期,我们将公司2022-2024年归母净利润预期由8.50/12.02/15.66亿元上修至10.01/13.70/17.62亿元,对应EPS为1.23/1.68/2.16元。参考行业可比公司估值及公司自身业绩增速,同时考虑到公司利润受**权激励费影响,我们给予2022年60倍PE,对应目标价73.74元/**,维持“强推”评级;给予公司AH**折价率为60%,即给予港**2022年36倍PE,对应目标价51.43港元/**,维持“强推”评级。

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